房價高漲、荷包變薄 揭開外匯存底 的真相
小心 百年泡沫 

撰文:劉俞青 研究員:楊卓翰

外匯存底不斷創新高讓國人的財富倍增?出口產業的榮景,真的讓台灣人感覺很好?但,殘酷的事實恐怕恰恰相 反。房價因此越來越高,高到很多人都買不起;國外的東西越來越貴,貴到下不了手。但你我的薪水卻總是不漲,人民的生活痛苦指數,居高不下。一個用新台幣堆 疊起來的巨大泡沫,正在形成當中。

台灣的外匯存底高居全球第四名,而且還連連創新高,今年經濟成長率預計破八%、明年破四%,好消息越來越多,大家口袋裡都將麥克麥克。

真是這樣嗎?

都對,也都不對!

如果一切這麼好,怎會有許多人高喊買不起房子?但如果沒有錢,房價又怎會一直漲、漲不停?

這之間,一定有重要的事情弄錯了!

今年九月三日,中央銀行又宣布,台灣的外匯存底來到三七二○億美元,這已經是連續第二十二個月創下歷史新高。

對於外匯存底不斷創新高的現象,過去,央行總裁彭淮南在國際上演講時曾說道:「本人借此機會簡述我國經濟表現。我國經濟持續上升,國際收支情況良好,外匯存底也持續累增。」言下之意,彭總裁也把「外匯存底的增加」,當作是「經濟持續上升」的表現之一。

但如果台灣經濟真如彭總裁所言,長期持續上升,大家的所得不應買不起房子。

而如果多數人都陷在「外匯存底增加代表經濟上升」的迷思中,還在繼續賣力拚「外匯存底」,讓人對台灣未來的經濟,不禁感到憂心。

頂著「外匯存底名列前茅」這道光環,在一九八○年代,對剛剛才從貧困的泥淖中走出來的台灣人,曾是多麼引以為傲的事實!但三十年後的現在,物換星移,卻很可能成了引爆台灣資產泡沫化的元凶!

今年年初,國內經濟學界大老、金融研訓院董事長許嘉棟直言,在外匯存底快速累積下,他眼中看到的事實是,「台灣資產泡沫疑慮嚴峻!」他恐怕是近期第一位對外匯存底引發台灣資產泡沫化問題,提出嚴重提醒的學者。

今年九月,名列金石堂財經類圖書預購排行榜第一名的《民國一百年大泡沫》書中,作者王伯達指出,在所有經濟體邁向泡沫時,都會遭到「外匯存底的詛咒」,屢創新高的外匯存底,最後將招致破泡的降臨。

上一次,是在一九八九年,台股飆上一二六八二點的歷史高點前,台灣的外匯存底也曾經歷過快速累積,在短短十年之內,增加九倍,金額增加六六○億美元。

一天蒸發了二十億美元?/美元匯率走弱 台幣財產大失血

這一次,歷史似乎又將重演。

從一九九八年至今的十二年內,外匯存底足足增加了二千七百億美元,漲幅二七○%,外匯存底的詛咒似乎又再度悄悄降臨,台灣經濟又逐步走入另一個泡沫之中?

究竟「外匯存底」是什麼?而龐大的外匯存底,又代表什麼意義?會給台灣社會帶來什麼樣的結果?對你我的口袋又有何重大的影響?

其實它和台灣目前的高房價息息相關,和股市表現密不可分,和每天開門的柴米油鹽醬醋茶都脫不了干係,從總統馬英九、彭淮南,到如你我的一般民眾,都不能不知道!

長久以來,可能是「存底」兩個字的誤導,許多人深陷在外匯存底越多越好的迷思中,以為「外匯存底」就是代表口袋裡的錢,外匯存底很多,就是口袋裡麥克麥克,台灣人很有錢的意思。

但,這回答只說對一半。

真正的外匯存底,主要來自兩種人的貢獻。一種是台灣的生意人,從一只皮箱跑遍全世界的年代,到如今台灣電子業享譽全球;這些超級厲害的台灣生意人賺進大筆大筆的外匯,為了要消費方便,便把外匯換成台幣,造成台幣需求上升,台幣本來應該是會升值的。

但台灣的中央銀行,卻把新台幣的匯率長期調控在弱勢貨幣的趨勢上,為了阻止升值,因此從市場上不斷買進外匯,釋出台幣,而這些央行買進的外匯,就成了所謂的「外匯存底」。

而另一部分則是每年在台灣流進、流出的資金,包括有些老外把錢匯進來買台股,也有些台灣人愛把錢匯出去買全球的各種投資,加加減減之後的淨值,也是所謂的外匯存底之一,通常這種錢的最大宗,就是股市裡的外資、和所謂的「熱錢」。

這兩種不同來源的「外匯」加起來,就是讓台灣人這幾十年來非常驕傲的「外匯存底」。

此外,除了這兩個來源之外,還有一個關鍵變數影響外匯存底,就是匯率。

因為外匯存底通常都是以美元計價,例如台灣目前到八月底止的外匯存底達三七二○億美元,因此,台幣兌美元的匯率價格波動,將是影響這筆龐大外匯存底上下波動很重要的因素。

比如說,九月二十三日當天,台幣在長期的弱勢走勢之後,終於在國際壓力下,升值一.六五角,來到三十一.六元台幣兌換一美元;換算下來,當天央行的外匯存底,一天之內就人間蒸發了二十億美元,相當六百三十億元台幣,比蓋一座一○一大樓的成本還高出許多。

這也讓人見識到,「台幣匯率」的威力。

除此之外,還有誰能撼動台灣的外匯存底?

答案是:中央銀行總裁。

很多人以為,因為台灣生意人很會賺,所以台灣外匯存底很多。這個說法,其實不能算對,因為外匯存底的多寡,關鍵不在「會不會賺」,而是看央行「要不要買」。

利率打房博掌聲/匯率環境卻成高房價溫室

比方說九○年代,正逢台灣電子業崛起的黃金十年,台灣出超大幅增加;按一般人的邏輯,這時候的台灣人「很會賺」,外匯存底應該快速成長。但事實上,當時外 匯存底並沒有大躍進(見下圖),原因就是當時的央行總裁謝森中、許遠東沒有出手買進太多外匯,也讓台灣市場沒有因為外匯存底增加導致貨幣供給增加,免除台 灣經濟體陷入可能的泡沫危機之中。

這也正是「央行總裁」的威力。

央行如果大手筆不斷買入外匯,表面上看來,外匯存底就會快速增加;過去舊時代的台灣政府,常常把外匯存底的累積當成重要「政績」之一,因此這個時期的央行總裁,往往也被外界視為「台灣經濟成長的重要推手」,而享有耀眼的光環。

而實質上,凡事一劍兩刃,因為不斷買進外匯,就會釋出越來越多的新台幣流入市場,也就是一般常說的「不斷印鈔票」,台幣因此不斷貶值。貶值對整體經濟的影 響,容後再敘,但眼前立刻有一個莫大的好處,就是滿手的外匯存底馬上出現匯兌利益,這一點,對每年必須面對盈餘繳庫壓力的總裁而言,絕對是絕妙的減壓方 法。

彭淮南任央行總裁十二年,每年央行盈餘都達成目標,甚至超前,連二○○八、○九兩年,全球遭逢百年難遇的金融風暴,所有資產價格暴跌,投資遭逢史上最大虧損,但彭總裁依然輕鬆達成盈餘目標。

其中奧妙,除了貶值的妙方發酵之外,因為貶值而必須長期維持低利率的環境,對持有龐大外匯的央行而言,可以坐收利差利益,也讓彭總裁不費吹灰之力就能長保不敗紀錄,不僅戰勝全世界的基金經理人,恐怕就連股神巴菲特都要甘拜下風。

讓央行不斷買進外匯就能解決所有事情嗎?既能讓外匯存底增加,又能讓央行盈餘繳庫毫無問題,天底下真有這樣的好康?

當然不是!

真相一/口袋一點都麥克不起來

這十二年來,台灣因為央行外匯存底不斷增加,默默付出了許多慘痛的成本,你我的荷包越來越窘澀,房價越來越貴,越來越多人買不起房子;出國留學成本越來越高,甚至於,內需產業越來越蕭條,薪水永遠跟不上飆漲的房價,這些種種,都和不斷飆高的外匯存底有關。

只是,這些高外匯存底背後的真相,絕大多數的人都不知道。

事實上,央行不斷買進外匯,增加外匯存底之後,台幣的印鈔機就開始轟隆隆運作,不斷印出新台幣流到市場上,造成新台幣長期積弱不振。

彭淮南任期以來,台幣的實質有效匯率貶值超過二○%(從一一○.三四下滑到八十七.九二),是不爭的事實。

影響所及,我們的口袋一點都麥克不起來,國際購買力越來越弱,出國旅遊血拼,越來越手軟,對進口物資的購買力更是節節下降。以黃金價格為例,今年六月以來 新台幣共升值二.五%,而黃金漲更多,漲幅達五%;但如果相對今年以來升值幅度大的日圓就不同了,日圓至今漲幅七.六%,黃金對日本人來說,不但沒漲還跌 價。

購買力下降,不只是出國血拼變貴而已,連國際人才的購買力,也跟著下降。台灣其實是資源貧乏的島國,在全球競爭的今天,台幣弱勢,台灣老闆就出不起錢聘用最優秀的人才、買最好的資源,連帶就會拖累公司、甚至全體產業的發展。

真相二/高房價的元凶在這裡!

以上種種,如果再加上機會成本的利息,十二年下來,恐怕我們的荷包都足足少了三成。這樣子,你還以為外匯存底越高,大家越有錢嗎?

既然新台幣就像打開的水龍頭一樣,嘩啦啦地流到市場上來,這些錢要往哪裡去?答案不是股市、就是房市。

過多的錢去追逐有限的資產,結局就是讓資產價格不斷飆高。

過去十幾年,因為台股規模跟著不斷成長,因此股市的漲幅至今控制在相對溫和理性的價格區間,但房市就不一樣了!

房市的供給極其有限,這幾年,頂多多出一些新興的重劃區,但花花綠綠的新台幣去追逐這些有限的房子,房價自然越疊越高,有心人士看到有利可圖,再進來撈一筆,結果就是,中央銀行為高房價打造出優質的肥美沃土。

對此,台大經濟系教授謝德宗更直接以「滿地是油」形容央行對高房價的「貢獻」,他說一根小火柴就能引爆房價泡沫,這根火柴就是投資客的推波助瀾,最後的結局,是你我都只能眼巴巴望著永遠追不上的房價,望眼興嘆。

央行總裁當然明白這個道理,因此他率先跳下來打房,也為自己引來更亮眼的民意支持度。一般不知情的民眾,以為他是行俠仗義的廖添丁,劫富濟貧,為買不起房 的小市民伸張正義,殊不知背後的成因在此...(精采完整內文請見《今周刊》719期,各大便利商店及連鎖書店均有銷售)

出口產業才好?進口產業不重要?
一顆咖啡豆 讓失業率降三成

一般人會認為,只有出口才能創造台灣的產值。但進口所創造的內需也不可小覷。光是一顆從巴西進口的小小咖啡豆,就能夠為台灣創造兩塊錢以上的gdp。
根據關稅總局的資料,台灣去年進口約13400公噸的咖啡豆。以每杯現煮咖啡用掉7公克來計算,台灣人每年可以喝掉大約19億杯咖啡。以每杯現煮咖啡50元來計算,就有將近1000億元台幣的產值。
此外,咖啡豆從港口下船後,從貨運、加工、到附加產品(紙杯、糖、奶精等)的生產,每一塊錢的「咖啡財」都被台灣人實實在在的拿在手上。這筆錢不是被出口 商的大老闆賺走,而是你的鄰居、你打工的孩子賺走。這整個產業鏈帶動的內需,絕對比「台灣接單,中國生產」的出口商們還要多。
這顆小小的咖啡豆更能為台灣帶來就業。根據非政府組織估計,台灣的連鎖和小型咖啡店已經將近10萬家,若加上販賣現煮咖啡的便利商店及其背後的產業鏈,保守估計,每天至少有20萬人為咖啡辛勤地工作著。如果沒有這個產業,台灣現在的失業率,將再痛苦地增加三成!
然而,台灣的咖啡產業,因為央行長期貶抑台幣,造成的壓力也不小。以台灣的有效實質匯率來看,台灣去年就多花了3億元買咖啡豆。而咖啡,只是眾多進口商品的其中一項。
貶值保護出口,究竟讓台灣人受惠還是受苦?  (楊卓翰)

外匯存底的詛咒
外匯存底激增是高房價、資產泡沫的元凶

不斷累積外匯存底 形成惡性循環
循環1  台灣的出口商例如電子業,把電子產品賣到歐美,收到外匯(美元)
循環2  出口商為了在國內消費方便,把賺到的美元向銀行換成台幣,台幣需求增加,理應升值
循環3  央行出手買匯。為了讓台幣長期維持弱勢,央行從市場上買進外匯,釋出台幣,造成台幣貶值
循環4  央行買進的外匯,就成了外匯存底
循環5  台灣外匯存底不斷增加,其實就是台幣長期大量地進入市場,所以台幣貶值,壯大出口商,也讓擁有最多外匯的央行盈餘大躍進,又回到循環1

結局1  市面上的台幣越來越多,太多的錢追逐市場上有限的資產,所以房屋價格越來越貴、股票價格也越來越貴,泡沫越吹越大
結局2  可是人民薪水沒有增加,所以買不起房子,民怨高漲,而股市也因資金湧入,泡沫瀕臨破滅
最終 詛咒成真 最後,
泡沫破裂,
資產價格崩跌

泡沫來臨?

外匯存底激增
將引發資產泡沫

■《今周刊》719期
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