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十年前，把公司賣掉，就像賣祖產一樣，但現在，愈來愈多台灣企業巴不得私募趕快進駐。
他們看上私募基金哪些好處？私募基金又會怎麼做？

【文／楊淑娟 圖／劉國泰】

說台灣企業熱情「擁抱」私募股權基金，其實並不過分。

不少業者指出，許多上市公司正在與他們洽談，想要下市，「農曆年前後，會有大案子，而且是台灣的樣板企業。」

私募股權基金在台灣，彷彿突然投下一顆大炸彈。但這個炸彈的威力，其實醞釀已久。

眾達國際法律事務所律師黃日燦指出，早在十年前，他們就已經來台灣尋找商機，因為台灣企業體質佳，有改造、成長的潛力。

「但那時叫人家賣公司，像賣祖產一樣，人家會叫你去死，」在台灣做過許多併購案的漢鼎亞太董事總經理郭明鑑，難得穿著便服、戴棒球帽，在週末與媒體喝咖啡，語言也更直接。

企業需金若渴

一直到最近，台灣企業才開始點頭對他們說：「Yes！」

為什麼私募股權基金現在在台灣突然有了賣點？

首先，他們了解企業需金若渴。去年，台新銀行因為雙卡風暴打銷呆帳三百多億新台幣，新橋資本、野村證券與索羅斯量子基金集團下的基金前後共注資三百多億，補足了台新的資本黑洞。

私募股權基金最擅長的，也是財務操作。他們會檢討企業下的資產營運方式，以財生財。例如，新橋買了新加坡從事醫療服務的百匯康護集團二六％的股權後，就幫助這個公司進行一項不動產信託，增加新的收入來源。

「講難聽一點，私募股權基金就是搞財務，」一名業者不諱言，他們多數都有財務的學歷或工作經驗，可以補一般企業這方面的不足。

私募股權基金還可以為企業帶來專業的人才與技術。

例如，台灣的製鎖公司東隆五金曾因大股東掏空資產，在一九九八年爆發違約交割與下市。

當時的債權銀行?豐發現這家公司體質不差，就導入?豐的私募股權基金，並派?豐的專業經理人陳伯昌進入改造，也延攬前中鋼董事長王鍾渝擔任董事與董事長。

去年，東隆五金前三季的每股盈餘超過四．五元，比台積電還高，也順利賣給特力集團。「如果沒有私募股權基金，不會有這一刻，」陳伯昌感觸深刻。

幫企業搭上國際

他們也幫企業搭上國際產業鏈。

例如，法國外貿銀行的亞洲投資基金在台灣投資製造寶特瓶蓋等包裝產品的宏全企業時，恰好宏全要跟法國的設備商Sidel買機械設備。這家法商得知這個基金是股東後，「好像得到背書」，很快就與宏全談成了生意。

「全世界的企業都想擴張版圖，私募股權基金就在其中竄來竄去，串起許多商機，」新揚管理顧問副總經理趙郁文觀察。

他們也帶來新的經營手法。野村總和研究所台灣總經理張正武舉例，過去日本高爾夫球場附設商店的商品多半售價高昂，生意也不好。私募股權基金進入後，引進較平價的商品或降低售價，顧客也可以租、借球桿試打，滿意了再購買。這讓消費者受益，也增加球場的獲利。

另外，私募股權基金沒有包袱，「可以為企業做該做，卻不敢、或做不到的事，」台灣ＩＢＭ金融事業群副總經理孫一仕分析。

像凱雷買下東森後，就開始整併東森旗下的頻道與節目，並屢屢傳出裁員的消息。

為企業贖身

私募股權基金還能為企業贖身，擺脫煩瑣的法令限制。

例如，上市公司要應付許多公開的文件與細節，但是賣給私募股權基金下市後，就是私人公司，什麼都不用管。「公司上市，每天就要應付營運瑣事，下市後才可以開始做事業，」《金融時報》指出。

在台灣，私募股權基金也幫企業掩護，拓展在中國的投資。

掩護、拓展在中國的投資

一名業界高階主管直言，公司旗下創投基金投資的不少公司，因為投資上限無法拓展在大陸的生意，這些公司就跟創投簽訂合約，由創投從海外匯款到大陸，買下被投資公司在中國的股權，並且約定，三年以後這家公司再買回這些股份。

「私募股權基金是量身訂做的資金，可以為你做任何事，」一名律師指出。

企業們還期待，私募股權基金可以幫他們貼上新的標價。

例如，目前日月光在台灣的本益比只有十倍左右，如果把企業賣給私募股權基金、下市，改到本益比二十倍的市場上市，股價馬上漲一倍。「大家都期待這些公司的股價能展現真正的價值，」一名投資銀行高層指出。

整體而言，歐洲私人股權投資與創投協會的研究發現，企業被私募股權併購後，每年營收與獲利成長率雙雙提高。

但私募股權基金也非萬能天使。

它的高槓桿併購讓許多企業吃不消。例如，當私募股權基金要併構或投資企業時，會先成立一個紙上公司。這個紙上公司的資本額很低，平均只有併購金額的兩成，其餘八成是向銀行借貸。

所以私募股基金用這個紙上公司與該企業合併時，會把紙上公司的負債也注入被併購、投資的企業，使得該企業的負債爆增。

而且，接下來這家企業的收入，有許多都要用來付這些貸款的利息。以後私募股權基金還會因為帳面上有利息支出，使帳面上的利潤變少，少繳很多稅，並不公平。「這會使原來的公司資本弱化，」金管會主委施俊吉正在尋找對策。

更有許多私募股權基金把企業當搖錢樹。《BusinessWeek》報導，舊金山的私募股權基金佛萊門以三億美元買下營養點心業者尼爾森後，尼爾森共跟銀行借了一億美元，其中超過一半是為了付佛萊門股利。

後來，尼爾森生意還是沒起色，又付不出利息，只好申請破產。原來雇用的員工，也跟著失業。

影響公司遠景

投資大師巴菲特則批評私募股權基金只投資三～五年，所以不會做長期的投資與規劃，影響公司遠景。

因此，去年私募股權基金出脫、重新上市的股票，股價表現比其他新上市股票落後十個百分點。

不管要不要接受私募股權基金，企業都可以在他們身上學到許多。

黃日燦與這些國際級玩家接觸，感受最深刻的是，他們懂得善用財務與賺管理財，對習慣賺生產、技術財的台灣，是一大啟示，「要懂得發揮價值，不要只會殺價。」

「如果公司的價值一直無法提升，當然有可能變成它的標的，」廣達總經理王震華提出警惕。

面對私募股權基金的強力攻勢與誘惑，許多企業家心中自有一把尺。宏碁的創辦人施振榮指出，如果私募股權基金可以整合台灣企業的價值，讓台灣在國際舞台上更上一層樓，有何不可？

「但如果是要把acer的品牌拿掉，把企業從台灣連根拔起，你會接受嗎？」施振榮的問題，恐怕也問出了台灣政府與許多民眾的疑惑。

本文出自　天下雜誌363期　封面故事：新金錢帝國