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連撿三便宜　能率市值六年增九倍

 

一個逾四十年的老企業，藉由精準的眼光，投資別人碰都不敢碰的企業，順利走出代理商困境，成功轉型。

文●胡釗維

這是一個逾四十年老企業成功轉型的故事。在轉型前，這家企業只是個影印機代理商，年營收不超過三十億元，轉型後，如今它已成為國內前三大數位相機廠，去年營收突破兩百億元。不只如此，這家企業轉型後，增加了三家掛牌公司，因此使得集團市值在六年間暴增達九倍。

這家企業是佳能企業，原本只是日本佳能（Canon）在台灣的影印機代理商，過去四十年來，佳能光靠著與日商長期建立的合作關係，就幾乎壟斷台灣的辦公室事務機器市場；然而，近十年前，大環境開始出現巨大變化，日商決定在台灣設立分公司，加上影印機在辦公室的功能逐漸被印表機取代，造成佳能只好眼睜睜看著公司獲利逐漸縮水。

逾四十年的老企業，猶如一頭決策緩慢的大象，對外在環境變化的措手不及，因此導致佳能曾有三年時間，本業每股獲利甚至低於○．五元。

為何佳能在決定轉型後，只花了六年時間，就讓公司脫胎換骨？這段期間，佳能接連購併銓訊科技、借殼怡安科技（後改名為應華精密），再入主上奇科技，並且讓旗下的精熙國際在香港上市，因此，集團市值從二○○○年底的二十億五千萬元，增加至現在的二百一十億元。

便宜貨一：銓訊科技　英特爾撤單，佳能乘機購併

從一家通路商蛻變為數位相機製造廠，是佳能轉型成功的因素，而關鍵人物就是佳能企業第二代、現擔任能率集團董事長特別助理的董俊毅。佳能得以順利轉型，靠的是董俊毅接連在市場上找到合適的投資標的，然而，佳能在轉型前早已是走下坡的夕陽產業，如何能讓有限的資源發揮最大的效果，董俊毅有其一套獨到的投資心法。

董俊毅指出，佳能尋求轉型，很清楚知道必須仰賴外援，不過，當時佳能本身的資金有限，無法與其他人競逐熱門標的，只好去投資非熱門標的，問題是，台灣電子業的競爭如此激烈，哪容得你找到別人沒發現的投資案？因此，他專門投資大家都注意到，卻都不敢碰的公司。佳能購併數位相機廠銓訊科技，就是一個經典。

銓訊在被購併前，只是一家國內的二流數位相機廠，然而，銓訊團隊來自前源興電子，底子不弱，並有接單英特爾（Intel）PC相機訂單能力，卻因英特爾突然宣布自數位相機領域撤軍，導致銓訊業績一落千丈，一年之內業績由盈轉虧。當時市場人士都等著看好戲，董俊毅卻趁此良機與銓訊洽談合併可能性，也因此讓佳能得以跨足數位相機製造領域。

為布此局，董俊毅其實花了不少工夫，原因是，當時的佳能因為連續三年本業每股獲利不到○．五元，造成投資人給予佳能極差的評價，股價一度跌至只剩十元出頭，如此股價也讓自視甚高的銓訊團隊不願合併；為此，董俊毅說服父親，將家族轉投資金雞母——精熙國際的所有股權，以淨值價格轉讓給佳能，因此讓佳能得以靠著精熙國際這筆業外收益，每年每股獲利一．五元，也才讓銓訊點頭同意這樁婚事。

這筆交易難得處之一在於，除了佳能以外，其他業者都認為銓訊失去了英特爾這個占公司逾五成營收比重的大客戶，遲早將走入歷史，另一項難得處，則是佳能董家為尋求佳能轉型，寧可犧牲家族利益。

銓訊於二○○三年正式併入佳能後，佳能只花不到三年時間，就躋身國內前三大數位相機廠，年營收較轉型前成長七倍，從不到二十五億元到突破兩百億元。

便宜貨二：怡安科技　趁對方股東止血，借殼上櫃

董俊毅擅長在市場中找到物超所值便宜貨的例子，還不只銓訊。

二○○三年，董俊毅再找上怡安科技，有意借殼上櫃。怡安是國內開放第三類股掛牌制以來，首家也是至今唯一一家未獲利即掛牌的案例，在佳能找上怡安之前，怡安從未出現獲利，沒有一家公司對怡安感興趣，然而，董俊毅卻敢反其道而行，藉由私募入主，並規畫讓旗下轉投資——應華工業借殼上櫃。

外界認為沒啥搞頭的怡安，在董俊毅眼中，卻是讓旗下應華工業快速上櫃的便宜貨。

他算準自一九九九年上櫃後未曾獲利的怡安，其大股東怡和紡織早有心揮刀止血，因此佳能可以低於當時淨值的價格，取得怡安逾四成的股權。

佳能入主怡安後，開始展開借殼動作，首先是將怡安公司名稱改為應華精密，再將旗下應華工業業務陸續導入，經過兩年的整頓，過去從未獲利的怡安，去年每股獲利為二．五元，今年前三季更已達三．五元。

二○○五年，董俊毅再率佳能入主上奇科技。

便宜貨三：上奇科技　受博達案拖累，讓佳能入主

此時的上奇，也正好遇上倒楣事——由於受博達風暴影響，使得當時正發行可轉換公司債的上奇，遭市場認為公司經營有疑慮，股價因此崩盤，連上奇大股東宏公司也決定撒手不管，董俊毅卻乘機入主，因此撿到便宜，○四、○五年都未獲利的上奇，今年已開始獲利，預估每股獲利兩元。

董俊毅專門在市場上找尋物超所值的便宜貨，看似眾人皆知的道理，其實知易行難。因為，危機可能探測出體質不堪一擊的曇花企業，也可能只是一家好公司碰到倒楣事。膽識與洞察力不夠者，最安全的方式通常是選擇觀望或退出。

三年前，ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群）席捲亞洲時，土地銀行前董事長魏啟林曾經說過：「好公司碰到倒楣事，就是該買的時候。」不過這句名言，還是沒讓許多人賺很多錢，因為辨別「好公司碰到倒楣事」的難度太高。對此，董俊毅說：「前提是得拿下主導權與留住經營團隊，其他的都是小問題。」

有主導權，公司才不會被團隊牽著鼻子走；留住經營團隊，則得看人品。前銓訊總經理、現任佳能光學事業處總經理曾明仁指出，董俊毅當初在評估銓訊投資案時，是花四○％的時間來考察對方的財務報表，然後用超過一半的時間，每天泡在工廠裡頭來瞭解銓訊的團隊。

董俊毅專在市場找便宜，今年初並順利讓旗下轉投資精熙國際在香港掛牌，成為香港股市上半年漲幅前十名的個股。

隨著購併銓訊科技、借殼怡安科技、入主上奇科技，再讓精熙國際在香港上市，董俊毅專門在市場上撿便宜的精準眼光，讓佳能只布局六年，就揮別扛在身上超過四十年的「代理商」舊包袱。

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