Luis國際資訊事務所

存貨與應收帳款積壓資金可能是潛在利空，
投資人應仔細比對資產品質與現金流量，
避免投資「越賺越窮」的公司，以致血本無歸……。

文／柴煥欣

獲利逐年逐季的成長，是推升股價的重要動能。因此，絕大多數投資人傾向鎖定成長型企業做為投資標的。

而尋找這類型股票最簡單，也是最實際的方法就是緊盯企業獲利數據，只要每股稅後盈餘逐年攀升的公司，就會成為投資組合的口袋名單。只是，不少企業年年賺錢，卻是越賺越窮，這種荒唐而矛盾的事情，真實存在於今日的台北股市。

鐵研年年賺錢　年年借錢

以今年3月才上櫃掛牌的被動元件廠商鐵研為例，營業收入從2002年新台幣1.69億元，逐年成長至2005年7.01億元，而每股稅後盈餘也從2002年0.72元快速攀升至1.91元。

如果，只看獲利數據成長的投資人一定會說，「啊！這樣的獲利表現實在是太棒了，我一定要狠狠的敲進這家公司。」不過，我們若是看了這家公司資產品質與現金流量後，恐怕就會覺得自己高興得太早了。

過去5年來，鐵研可以算是年年賺錢，而且越賺越多的企業；但是，我們可以發現，這家年年賺錢的公司卻是年年借錢，而且，所欠債務是逐年攀升，手中所握有的現金部位，也從2003年0.49億元下滑到0.26億元，可支配現金並沒有因為公司賺錢而變得更充裕，公司賺來的錢到底跑到那去了，這就是投資人必須深究的問題。

為了搶攻市場、擴充產能，資金流量呈現連續數年的淨流出，「基本上」來說，倒還可以理解，問題就在於關乎本業的營運活動現金流量在年年賺錢的情況下，卻呈現年年流出，這就讓人難以接受。若是翻開鐵研最近數年的現金流量表，就可以立刻發現造成公司營運資金持續外流的最重要元凶就在於：存貨與應收帳款的連年走高。

存貨與應收帳款積壓資金

隨著營收規模擴張，存貨與應收帳款金額「同比例」上升應屬正常。但是，以鐵研2005年7.01億元營收來看，與2004年6.3億元相較，僅成長11.27％；但是，存貨金額卻從2.28億元成長至2.78億元，年成長率達22％，而應收帳款也從1.59億元大幅躍升至2.19億元，成長幅度更高達37.74％，無論存貨或應收帳款成長幅度都遠超過營收成長速度；而且，今年上半年，存貨與應收帳款金額都創下新高，分別來到3.83億元與3.24億元。

正因為資金都積壓在存貨與應收帳款上，加上公司又持續「大手筆」的擴張資本支出，使得公司所賺的錢，根本不足以支應，這也難怪鐵研會有年年賺錢，卻又年年借錢。

因如此入不敷出，使得鐵研財務結構出現明顯惡化。其中，像負債比率就從2003年23％快速攀升到目前56％，而速動比率也從139％急速惡化至67％。更值得注意的是負債結構的變化，總負債增加是可以預想的事，問題在於所增加的負債都集中於短期負債，短期負債金額從2002年1.15億元大幅提高到目前6.27億元，占總負債比重8成，財務風險明顯提高。

面板持續擴廠　多借錢支應

其實，鐵研並非是個少數案例，在台北股市，所在多有。公司經營階層將可貴的資金，積壓在存貨與應收帳款上，或是過於樂觀，投入大筆資本支出，因而造成公司入不敷出、財務結構惡化之窘態。

企業不是不能因為擴充產能而造成現金流出。以經營模範生台積電為例，2004年才曾因為擴充12吋晶圓廠產能，大手筆提高資本支出金額，使得公司當年現金流量呈現淨流出，但隨著企業獲利，仍能維持資金淨流入的狀況。

也就是說，公司不是不能有大規模的資本支出而造成當年現金流量淨流出，但也不能像目前許多高科技廠商（尤其是面板廠）持續擴廠，連續數年都因為龐大資本支出而造成現金持續流出，更進一步造成財務結構的惡化，不然就是發行巨額可轉讓公司債籌資，最後造成股本膨脹與獲利稀釋。

台玻、矽品、超豐　夠穩健

記得台玻董事長林玉嘉曾經自豪地表示，台玻自民國53年創立以來，從來沒有一年賠過錢，更沒有因為要擴充規模而現金增資，向股東伸手要過1毛錢。

台玻就是用自己所賺來的錢來進行擴充。近年，像矽品、超豐，也都有持續擴充的動作，但也都是用自己賺來的錢就足以支應資本支出費用，以穩健的腳步追求企業的成長。最厲害的還要算是宏達電，不僅資本支出相當謹慎，而且還能連3年獲利高成長，這也難怪能在前一波股王爭霸戰中勝出，現在還穩坐寶座。

載自理財周刊