中概通路股靠中國內需壯大－Luis國際資訊事務所

【年報】中概通路股靠中國內需壯大
2010/01/15 16:26 寶來證券

《中國零售銷售額十年內超越美國內需占gdp%逐年提高》

◆中國消費金額每年維持二位數增長，十年內超越美國

中國08 年零售銷售金額僅佔美國零售銷售36％，然中國從2000 年以來零售銷售金額每年維持二位數增長，預計09 年中國零售銷售年增率可達14％，反觀美國從08 年開始呈現衰退，預計09 年衰退6％以上，預期今後中國消費每年仍可維持兩位數以上增長，美國消費力道則因失業率、儲蓄率上升趨緩呈現1~2%增長，中國最快6 年內就會追上美國，成為全球第一大內需市場。


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◆2010 年中國零售銷售金額占gdp 比重從35%提升至40%:

過去幾年來，中國零售消費年增率和gdp 年增率呈現正向相關性，依據bloomberg 經濟學家統計，預計中國2010 年gdp 年增率可達11.9%，成為全世界唯一gdp 年增率超越10%的國家，中國零售銷售金額成長近二成至14.9 兆元。以往中國零售銷售金額佔gdp 比重約35%，中國零售銷售金額成長二成至14.9 兆元，gdp 成長11.9%至37.59 兆元，零售銷售金額占gdp 比重從35%提升至40%，顯示中國內需消費拉動gdp 成長重要性日增。


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◆中國物價指數和消費者信心轉正

中國物價指數1h09 因金融風暴、與同期基期高的緣故，呈現負成長，鑑於2h08cpi 基期較低，配合4q09~1q10 零售旺季，預計cpi 將於09年底~2010 年初逐漸回升，對零售業營收成長將有助益。另外，消費者信心指數從六月86.1 逐漸回升至88，顯示消費者已從金融風暴谷底走出。


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◆中國大賣場出頭天

一、中國大潤發成為量販龍頭

以大型超市、賣場多賣的是快速消費品來看，2008 年中國「快速消費連鎖百強」營收rmb$5876 億元，占全中國連鎖百強營收rmb$1.12兆的一半。且前十名中，有四位為大賣場經營，其營收占「快速消費連鎖百強」的二成。中國大潤發08 年營收年增率31.1%，超越整個「快速消費連鎖百強」板塊的17.1%，實為產業龍頭。


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二、中國大潤發進入第二個十年加倍速度展店

以25 萬人開一家量販店規模，全中國13 億人口，城市人口5 億人來計算，城市量販店飽和店數約2000 家。前五大外資量販店在第一個十年，每年總計增加70~100 家新店，預計第二個十年擴張速度將倍增至每年150-200 家新店，以中國目前外資量販店總店數約600 家計算，預計2015年城市量販店數目達飽和。中國大潤發06~09 每年約開20~25 家新店，進入百家規模後，預計2010~2012 每年展店倍增45~50 家店，2012-2015尋找併購對象。

◆中國大潤發2010-2012 建立完整物流體系降低費用成本

中國大潤發計畫一個區域開二十家店，即有條件建立物流系統。由於在華東地區發展最早，05 年設立蘇州物流中心，1~2 年便獲利，賺取供應商倉儲費用。未來華南地區店數將突破20 家店，計畫2010年設置華南物流中心設在廣州。東北、華北地區展店數交快速增加，明年初第一次進入北京開店，計畫2011 年設置東北物流中心。


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◆中國大潤發2010~2011 獲利成長逾40% 進入快速成長期

鑑於新店數每年倍增、以及費用率有效控制，預計中國大潤發2010~2011 獲利增長約四成，預計中國大潤發2010 年獲利 rmb$18 億元，以目前大陸零售銷售類股本益比約25~40 倍，給予中國大潤發30 倍本益比，以sop 評價模式，潤泰全持股15.6%、潤泰新10.78%，給予目標價潤泰全1xnav (nav=69、潤泰新1xnav (nav=49。


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◆中國百貨群雄割據，未來朝精品、全國品牌路線前進

歷年中國連鎖百強總銷售額約1~1.4 兆元、8 家重點百貨總銷售額約400~650 億元來看，8 家重點百貨公司占整個中國連鎖百強的總銷售額比重約5%，8 家重點百貨店數加總，占中國連鎖百強的店數比重，更不到1%，顯示中國百貨業目前仍處於一個群雄割據的階段。


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百盛和太平洋百貨是早期進入大陸百貨市場的外資百貨業中，目前仍唯一存活下來的兩家百貨公司，遠百太平洋百貨則因和凱雷集團有股權爭議在去年五月獲得解決之後，預計未來每年展三家新店，後市發展不容忽視。

遠百近二年在成都新設店面改用遠東百貨的品牌，花費一年營運時間即損平，公司規劃以雙品牌策略擴展中國市場，老字號太平洋百貨過去營運獲利穩定，每年獲利約 rmb$2 億元，新品牌成都的遠東百貨仍處成長力躍升的前五年，營收成長每年皆有二位數字，位於天津的遠百虧損也逐年減少，未來新品牌將走高價精品模式經營，預計兩家百貨09 年可轉虧為盈，公司計畫今後每年展店三家新店，預計明年北京五顆松開一家太百，無錫將開一家遠百，擴展中國市場態度積極。