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一、TWS耳机市场迅速发展

随着智能机外观功能的不断进化，不断有厂商为了将手机做轻做薄而不断省去一些传统的手机功能，比如取消了3.5mm耳机孔，但消费者反映需要用转接线转接耳机来插入充电接口听歌，而且还不能一边听歌一边充电。因此无线耳机开始在市场变得越来越流行。

1.1无线蓝牙耳机有望成为市场主流

无线蓝牙耳机其实早在十年前诺基亚时代就有出现，但随着苹果的Airpods的发布，将无线蓝牙耳机市场推向了一个高潮。首先从定义上看，TWS为True  Wireless  Stereo的缩写，是真正无线立体声的意思。TWS耳机没有传统的物理线材，左右2个耳机通过蓝牙组成立体声系统，手机连接一个接收段就可以，这个接收端会把立体声分一边通过无线的方式给到另一个接收端，组成立体声。

由于TWS耳机左右单元无物理连接的特性，一般情况下蓝牙耳机都不是通过microUSB接口充电。因此几乎所有的TWS耳机都配备了兼具充电和收纳功能的便携盒，有的便携盒内部本身还集成了移动电源。没电的时候只要把耳机放入盒内，自动断开连接，即可充电。

但是，目前市面上售卖的不少TWS蓝牙耳机因成本高，价格相对也较高。苹果AirPods价格约为1276元、索尼降噪豆价格达到了1599元。相比之下国产的TWS耳机价格更具优势，魅族pop在499元的位置，PaMu耳机则是349元，小米推出的蓝牙无线耳机Air售价为399元。

那么为何无线蓝牙耳机可以迅速引爆市场呢?与传统耳机相比，TWS无线耳机具有以下几个优点：

l  采用无线结构设计，摒弃有线烦恼，运动携带更方便。

l  实现无线立体声，提升音质效果，连接稳定。

l  续航能力得到提升。

l  耳机内采用多重传感器，人工智能助手和智能家居的便捷入口。

l  使用方式多样，既可独自使用，又可分享。

根据GFK数据，2016年无线耳机出货量仅918万台，市场规模不足20亿元。GFK预计2018年无线耳机出货量同比增加41%，市场规模将达54亿美金。到了2020年TWS无线耳机的市场规模将达到110亿美金。预计随着无线耳机音质以及功能性持续改善，未来无线耳机的渗透率有望继续提升。

根据ZDC的数据显示，目前市场上对无线耳机的关注度高达68%，远远高于其他功能的关注度。

1.2蓝牙5.0技术推动行业兴起

蓝牙这个功能相信大部分消费者并不会感觉到陌生。当年手机传输文件都只依靠蓝牙，到后来各种蓝牙设备的出现，蓝牙耳机，蓝牙鼠标，蓝牙键盘等。再到现在智能手环智能手表的涌现，现在的蓝牙版本早已来到5.0版本。

其实早在2016年，蓝牙技术联盟就提出了全新的蓝牙技术标准——蓝牙5.0。

l  蓝牙5.0主要针对低功耗设备，有着更广的覆盖范围和相较现在四倍的速度提升。

l  蓝牙5.0还加入了室内定位辅助功能，结合Wi-Fi可以实现精度小于1米的室内定位。

l  蓝牙5.0的传输速度上限为24Mbps，是之前4.2LE版本的两倍，传输级别更是达到无了损级别。

l  蓝牙5.0的有效工作距离可达300米，是之前4.2LE版本的4倍。

蓝牙5.0的高传输带宽也让TWS真无线蓝牙耳机的双边通话成为了可能，目前市面上主要几款使用蓝牙5.0手机型号如下：

除此之外，各大芯片厂商也纷纷顺应TWS无线耳机的趋势，推出了一系列支持TWS无线蓝牙耳机的产品。随着蓝牙5.0技术普及，无线蓝牙耳机的成长势头良好，未来几年有望迎来爆发式的增长。

1.3 AirPods：引领无线耳机潮流

Apple AirPods是苹果的一款无线耳机，于北京时间9月8日2016年苹果秋季新品发布会上和iPhone 7一同发布。耳机内置的红外传感器能够自动识别耳机是否在耳朵当中进行自动播放，续航时间高达5小时，带上耳机则自动播放音乐，双击耳机开启Siri，充电盒支持24小时续航，只需要打开就可以让iPhone自动识别。

AirPods 配备了定制的 Apple W1 芯片，使用光学传感器和运动加速感应器来检测用户是否已将它们戴入耳中。无论是双耳同时使用 AirPods，还是仅佩戴其中一只，W1 芯片都能够自动传送音频和激活麦克风。当用户在打电话或与 Siri 交谈时，额外的加速感应器与采用波束成形技术的麦克风默契协作，可过滤掉背景噪音，清晰锁定用户的声音。由于低功耗的 W1 芯片对电池续航时间的管理十分出色，因此 AirPods 一次充电即可最长聆听 5 小时，表现出众。由于充电盒额外提供多次充电，这款耳机可满足超过 24 小时的电量使用。需要快速充电只需放入充电盒中 15 分钟即可获得最长可达 3 小时的使用时间。

根据ifixit网站的拆解，AirPods这款耳机的耳塞部份包含一个单面电路板(PCB)、一个双面PCB，以及一个小型软管延伸至Airpods底端。在单面PCB上，我们可以看到W1 SoC、一款Cypress SoC、意法半导体(STMicroelectronics)的低压降(LDO)稳压器，以及一些其他组件。

而在双面PCB，我们在其中一面发现了一款Maxim音讯编译码器、一款Bosch BMA280加速度计。而在另一面，我们发现了意法半导体的超低功耗3轴加速度计、意法半导体LDO稳压器，还有一款无法辨识的光传感器与一些被动组件。

在每一台Airpods末端的软管和电池组装中，我们看到了来自Goertek的MEMS麦克风组件。

每一台Airpods的设计和芯片数都是一样的。在两个耳塞内部以及充电盒的主要IC组件及其数量如下表所示：

AirPods 在短短一个月时间内就成为美国最受欢迎的无线耳机，根据市场调研机构Slice Intelligence的数据，发行短短一个月已占据26%的市场份额，超过 Beats 和 Bose 耳机的份额。

我们预计2018E/2019E/2020E AirPods的出货量为0.26/0.5/0.7亿台，2021年有望超过1亿台，出货量同比分别增长100.0%/92.3%/40.0%/42.9%。

1.4 华为、小米等安卓手机厂商陆续跟进

华为目前发布了两款TWS真无线蓝牙耳机， FreeBuds 以及 FreeBuds 2 Pro。其中 华为FreeBuds 2 Pro 是华为首款支持HWA标准的真无线蓝牙耳机。华为FreeBuds 2 pro 不仅支持Hi-Res Wireless Audio，还支持无线充电。 同时还拥有最新的骨声纹解锁技术，可以准确获取说话时机主的骨声纹信息，配合AI人工智能识别技术，一句话即可完成机主身份验证。

骨声纹ID让支付变得简单，掏出手机，无需解锁和其他操作，只需一句“支付宝支付”或者“微信支付”，二维码界面便会自动打开。此款耳机单次充电耳机通话时间可达 2.5小时;配合充电盒存储的多次额外充电的电量，通话时间可达15小时，听音乐可达20小时此外，HUAWEI Mate 20 Pro手机可给耳机盒反向充电，出门在外紧急补电轻松应对。

2018 小米AloT开发者大会上，小米公布了小米专场声学标准实验室项目， 符合小米声学标准的产品已经有小爱音箱、小米手机、小米笔记本电脑、小米智能闹钟等。2018年小米发布了自家两款TWS真无线蓝牙耳机，小米真无线蓝牙耳机Air和小米蓝牙耳机AirDots 青春版。

小米蓝牙耳机Air最大的特点即支持主动降噪，并且主副耳可以自由切换，可独立使用。而小米蓝牙耳机AirDots 青春版，采用升级的蓝牙5.0连接，两款耳机均支持小爱同学自能语音助手。

二、TWS耳机涉及的供应链厂商

AirPods最为目前无线耳机中成长最强劲的产品，我们预计2018E/2019E/2020E AirPods的出货量为0.26/0.5/0.7亿台，2021年有望超过1亿台，出货量同比分别增长100.0%/92.3%/40.0%/42.9%。目前只有少部分iPhone使用者在使用AirPods，因此AirPods出货成长空间巨大。此外，华为、小米等安卓手机厂商也在积极布局自有品牌的TWS无线耳机，以搭配自身的手机使用，预计无线耳机市场将会进一步增长。

无线耳机的元器件主要包括主控芯片、存储芯片、FPC、语音加速感应器、MEMS、过流保护IC、电池等，涉及的A股供应商包括立讯精密、兆易创新、韦尔股份、歌尔声学、欣旺达、鹏鼎控股等以及一些中国台湾厂商例如耀华、华立捷等。

其中，立讯与歌尔为AirPods组装厂商，受益于较佳自动化产线，AirPods事业已成为公司的成长动能之一。兆易创新作为NOR Flash的供应厂商、韦尔股份作为分立器件和被动元器件的设计和分销厂商，也将受益于无线耳机市场的兴起。歌尔、AAC在声学市场占有领先地位，并为客户提供整体技术解决方案，有望迎来新的业绩增长点。此外，鹏鼎、耀华、华通苏州福莱盈为无线耳机FPC主要供货商，华立捷是AirPods独家VCSEL供货商，也将受惠于AirPods强劲成长动能。

1. 立讯精密：AirPods初始组装供应商为中国台湾的英业达，歌尔预计18年导入，当前产能和良率仍有待改善;立讯17年导入供应链并且受益于产线自动化的优势，预期将充分受益于AirPods的爆发。

公司以连接器起家，不断丰富其产品线。公司19年开始有LCP天线、无线充电、线性马达等多个新品导入，我们判断公司新品良率提升超出预期;在声学方面，公司持续拓展声学组件和振动马达的市场份额，积极完善技术以及提升产品良率，努力缩小与行业龙头的距离。此外，公司还将继续受益AirPods的份额继续提升和上量。公司与大客户合作多年，产品技术以及服务都收到了客户的认可，未来份额也有望继续提升。

公司在通信和汽车的长线业务开始取得进展，其中通信业务全面布局有线、无线和光模块业务，已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展。5G时代有望成长新的利润增厚。光模块方面，基站侧目前以6G/10G 为主，未来有望逐渐升级到 25G/100G。公司5G 基站用滤波器产品已有部分产品小批量出货。在新能源汽车领域，公司与国内客户新产品线进展顺利。随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。

2. 兆易创新：主业“存储+IoT”业务逆势向上，产品结构+新产品放量突破。兆易作为典型高科技成长性公司，成长路线由16年NOR到17年NAND到18年DRAM，市场空间将按照十倍打开。公司主业围绕“存储+IoT”逐步完善“存储-处理-传感-传输”布局，2005年来从SRAM→NOR→MCU→NAND，新品持续迭代推出。而这也正是我们一直以来强调优质科技公司高科技红利转化效率、成长性突出的本质。强执行力下产品结构优化、工艺迭代带来的成本下降是公司核心竞争力所在，四季度公司高阶NOR Flash占比继续提升、SLC NAND进一步放量，有望继续实现稳健成长。

得DRAM者得天下，三大领域需求驱动DRAM继续成长。2017年开启全球半导体第四次硅含量提升周期，物联网、AI、智能驾驶与5G四大核心创新应用将驱动数据量指数式增长，进而驱使全球存储器需求大爆发，第四次硅含量提升周期内，存储器芯片将成为推动半导体集成电路芯片行业上行的主要抓手。第四波硅含量提升周期的四大核心创新驱动是AI、物联网、5G与智能驾驶，从人产生数据到接入设备自动产生数据，数据呈指数级别增长!智能驾驶智能安防对数据样本进行训练推断、物联网对感应数据进行处理等大幅催生内存性能与存储需求。

并购思立微切入AI人机交互，打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案。思立微为国内市场领先的智能人机交互解决方案供应商，产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主。本次收购有助于兆易丰富芯片产品线，拓展客户和供应商渠道，在整体上形成完整系统解决方案。上海思立微将一定程度上补足兆易在传感器、信号处理、算法和人机交互方面的研发技术，提升相关技术领域的产品化能力。

3. 韦尔股份：外延并购快速成长，韦尔收购豪威进展顺利。韦尔股份正在收购北京豪威，我们预计证监会2月份反馈并很大概率于六月份完成收购。豪威是世界第三大CIS厂商，在手机市场地位稳固，已经入华为、小米、OPPO、VIVO等知名厂商。产品方面，豪威1300万以上像素的高端CIS占比逐渐增加，公司产品结构进一步改善。另外豪威在安防、汽车、AR/VR等市场也有布局。其LCOS技术市场潜力巨大，为下一代投影系统提供了高分辨率和低成本的解决方案。

豪威将充分受益于高成长CIS市场。伴随着双摄、三摄渗透率的提高，豪威在各手机厂商的份额得到提升，在汽车领域，BDO数据显示豪威占汽车市场份额高达29%，随着ADAS与自动驾驶的迅速发展，市场对车载摄像头的数量需求将会大幅增加。在安防领域，公司的夜鹰Nyxel技术通过对灵敏度的改进使得豪威的图像传感器能够在相同的近红外光量下成像更清晰并且可以检测到更远的成像区域，降低总功耗。公司在医疗领域的内窥镜也取得了新的突破。

自研+分销双管齐下，公司业务稳步增长。近期功率器件回暖，MLCC库存调整将进入尾声，韦尔股份作为国内少有的同时具备半导体产品设计和分销能力的公司，将充分受益。

4. 歌尔声学：声学器件与MEMS为国内领先厂商。声学器件不断升级，加入立体声、防水、智能化等创新，公司具备先进声学器件设计与生产能力，在大客户中份额领先;同时，公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风、MEMS动传感器占据市场领先地位，并在半导体芯片研发和封测和SIP方面加强投入，未来有望保持持续成长。

随着无线蓝牙耳机的兴起，歌尔领先布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件，在市场占有绝对领先地位，并为客户提供整体技术解决方案，有望迎来新的业绩增长点。

5. 欣旺达：向上游电芯延伸，深耕电池领域。目前公司在电池领域已成行业领头羊，在消费电子领域多面开花，和主流消费电子品牌合作也已在洽谈。同时公司向上游电芯行业延伸，且在18年已达到10%的电芯自产自用，公司未来成本可见的将下降。

开启新能源汽车动力电池领域，获多家厂商认证。公司开启了新能源汽车动力电池领域，且已经得到了多家厂商认证，同时也积极与国际客户接轨。公司预计2019动力电池业务将正式释放效益，辅以公司对2020年新能源汽车的发展的看好，在产品方面公司良率已达到90%，19年将会开始投入生产，真正开启新能源汽车领域。

6. 鹏鼎控股：精细化、自动化帮助公司盈利提升。鹏鼎作为国内且全球FPC的龙头，公司内部管理实行精细化，生产形成自动化，帮助公司在盈利能力上层层高升。同时公司在FPC领域继续扩产，帮助公司能应对在未来FPC、PCB行业的需求增量。

折叠屏带动FPC使用量，龙头受益是趋势。随着三星、华为公布其折叠型手机，我们可预见的未来FPC的使用量将在消费电子内持续提高。根据我们在行业内的调研，目前折叠屏手机所使用的FPC约是正常手机使用量的两倍，即目前iPhone Xs的FPC使用量约为24片，对应折叠屏手机的使用量将会接近50片。作为行业龙头，我们坚定且持续看好公司在该次技术创新，未来消费电子所可能面临的换机潮中受益。

随着FPC领域公司的建树，目前公司积极布局高端产品研发，向新兴领域扩张。随着目前技术水平的提升，轻薄话是未来各式电子产品的发展趋势，而采用LCP技术的高频FPC板以及目前苹果所使用deSLP板是未来下游电子产品所使用的两大方向。作为行业FPC领先的鹏鼎，我们认为他将受益于PCB大行业的转移的同时，更加受益于FPC的发展趋势，进一步提高产品技术把握市场份额，提高盈利能力。

7. 另外一些台湾厂商例如燿华(AirPods软硬板供货商)、华立捷(AirPods独家VCSEL供货商)也将受益于无线耳机市场的兴起。