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站穩傳產一哥地位　台塑四寶檔檔都有百元實力

撰文/林明輝

身為傳統產業股龍頭的台塑集團，股價雖看似走到這波石化景氣多頭的新高價位，但預估石化產業還有兩年的多頭要走，加上其本益比不高，只要拉回，都是絕佳買進時機；「台塑四寶」的台塑、台塑化、台化和南亞股價，都有機會上看百元。

今年境外資金狂潮湧入台股，以這些外資為主力的買盤將指數推升至八九八五點高點。而今年全數配發現金股息的台塑集團傳產股，成為獲得外資買盤青睞的重點標的，雖然股價拉高後，面對六月的半年結帳賣壓，並無損台塑集團股在多頭市場中的指標地位。

以經營非電子產業的傳統「 台塑四寶」加上福懋這五家公司來看，今年在現金股息就配出一三○○多億元的數字，其中還不包括員工及董監酬勞的部分，可望帶來的資金效應有多大，可想而知。

目前台塑集團非電子產業五家公司總市值二．二六兆元，以台塑集團股東長期投資的慣性，加上台塑化先前已經示範過填息的態勢，股息再回流投資的可能性仍高，非電子組的台塑五寶總市值受到除息而減少的機率，料想並不會太大。

台塑　PVC毛利率復甦助長股價

就石化業的大市來說，今年看起來美國經濟成長仍是趨緩，石油輸出國家產量穩定，北韓及伊朗的形勢較穩定，中東原先要開出的乙烯產能也遞延，因此，今年石化景氣會跟去年差不多，一般預估要到二○○八年以後，中國相關大型乙烯廠產能陸續開出，景氣才會走弱。

外資高盛證券也指出，這波石化景氣的榮景將會看好到○九年，同時將台塑以及南韓的LG化學、LG石化等三家業者列入強力買進名單。摩根大通則是認為台塑的PVC毛利率自去年的低點復甦，成為股價上漲的推動力。而台塑配合台塑化第三套年產一百二十萬噸的乙烯廠完工之後，下游衍生物產品的產銷量都會提高，因此今年業績仍會持續成長。

台塑的市值能夠不斷攀高，持股二九％的台塑化回饋母公司貢獻功不可沒。台塑化在四寶當中市值最高，配發的現金股息也最多，就連台塑自家都坦承，來自台塑化的投資利益是今年業績成長最重要的助力之一。

台塑化　乙烯量產看好後續油品價格

台塑化在總投資金額超過一千兩百億元的麥寮六輕四期正式加入營運後，乙烯的裂解廠量產，屆時乙烯產能將達到二百九十萬噸，油品日產量則提高到五十萬桶，是今年台塑化業績被看好的主因。而以台塑化主要產品乙烯的價格以及油品價格來看，後市基本上都不看淡。

就乙烯而言，雖然在亞洲輕油裂解廠歲修告尾聲的情況下，報價由年初開始下滑，不過分析師都認為，伊朗今年原本要增加的二百萬至三百萬噸乙烯未能開出，以及全球乙烯整體需求量增幅仍超過供給來看，下半年價格仍有反彈機會。至於油品價格，在國際油價維持六十五美元高檔的情況之下，台塑化目前平均煉製原油與成品油價的價差高達十五美元，國內油品價格以浮動的方式調整，預料第二季的油價仍屬強勢。

台化　芳香烴產能居冠獲利表現佳

至於摩根大通在除息之前看好的台化，儘管仍呈現貼息的窘境，但摩根大通認為台化在芳香烴業務是亞洲第一大，而且第二、三季的獲利都會走高，除息前摩根大通將台化喊到八十五元，算是偏多。

以台化身為最大芳香烴廠、最大尼龍絲廠，加上今年有新產能開出，可認列福懋、麥寮汽電、台塑石化等轉投資事業的營收都增加，今年獲利還會比去年好。目前股市在權值股一番多頭表現之後，漸有居高的風險，台化能否甩尾再向上挑戰填息的價位，對台塑集團及台股都扮演相當的激勵角色，這點值得密切觀察。

南亞　本業及轉投資優勢補漲不難

台塑四寶當中，投資人不妨注意一下本益比最低的南亞。南亞去年每股配發的現金股利達五元，是四寶當中最高者，而今年的聚酯產業走出多年的低迷情況，南亞在麥寮六輕四期投產的六十萬噸EG（乙二醇）產能，將能提升本業獲利。

而特別值得注意的是在電子材料部門，由於PCB（電路板）的景氣持續熱絡，南亞轉投資持股六七％的南亞電路板，持股五○％的必成玻璃纖維所生產的產品包括PCB、銅箔基板、環氧樹脂、銅箔、玻纖布等等，已有一貫垂直整合的生產體系，具有原料供應及規模經濟優勢。

今年南亞將擴產的重心放在中國，同時也開發新產品如IC載板、無鹵素高耐熱板材等。而轉投資的南科與奇夢達共同研發七○奈米、六○奈米製程以及下一世代DRAM的DDR3產品。

華亞科則進一步擴建與奇夢達合資興建十二吋晶圓廠，以提高成本效益。南亞與其他三寶相較之下，更具有補漲的機會。

其實就價值的角度來看，最近外資大手筆買進台塑四寶，除了大筆資金進入台股時，首選以買進權值股的簡單理由之外，以台塑四寶在非電子產業的領導地位，且已經具有國際級的競爭力，台塑四寶的本益比在十倍左右，相較傳統產業裡的食品、中概、通路等類股都來得低。

在台塑四寶眼看著都有機會站上百元的前夕，也不能夠忽略掉石化產業仍屬景氣循環股。回顧台塑、台化等股票在這波循環當中最佳的買點是○一年，若以當年底台塑、台化的EPS去推估，當時二十幾元的台塑、台化本益比都有二十幾倍之譜。因此站上八十元的台塑四寶，本益比反而在十倍出頭，在資金潮的推升下，四寶或許有快速挑戰百元的機會，但要長抱的話，可能得進一步確定石化景氣後市的必要。

而台塑後續在大鋼廠的計畫，以及電子事業的投資，則是兩大值得觀察的重點。以大煉鋼廠來說，經營之神王永慶決定投資的計畫沒有改變，但卡在環評的問題上，若能與中鋼結盟，則跨入鋼鐵產業，很可能是繼六輕之後，拉升台塑集團獲利的一大動力。

有效垂直整合　台塑電子五強出列

至於台塑集團投資的南科、華亞科、南電、福懋科、台勝科等五家電子相關企業，已經建立半導體上下游和PCB上下游等相關的供應鏈，總投資金額達八七○億元的電子事業群，目前市值也達到五八一一億元。特別值得注意的是，台勝科一家公司就占了一七五八億元的市值。

台勝科是台塑與日資合作的公司，是台塑集團跨入上游太陽能材料領域，並且與華亞科、南科、福懋科完成整合體系的關鍵，顯見台塑欲複製石化產業「垂直整合」綜效的意圖，在電子事業中表露無遺。台勝科與挪威REC、日本德山化學以及美國MEMC接觸成立合資公司，也是塑化業者進入太陽能領域的首例。

最近幾年，台灣的資本市場股東偏好現金股息，因此各家公司都以發放現金為前提。據估計，今年台股前五十四大的公司，股息分配金額就達五九○○億元，其中台塑集團近一七○○億元的金額，自然吸引市場投資人目光。

台塑集團在最近幾年一波景氣走來，大股東口袋領了不少現金，下一步會把重點放在哪個部分？以台塑集團電子相關事業的總市值與塑化本業仍有一段差距，未來這部分的成長，或許也是可以長線觀察的重點之一。

（本文選錄自《今周刊》550期）