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走過震撼一年 經濟仍待突圍
【文／林麗美】
全球景氣趨穩 難現昔日榮景
2008年9月，美國投資銀行－－「李蒙兄弟」宣告破產，引爆金融市場大地震，無一倖免，接下來的一年中，全球都在驚慌中忙於收拾殘局。如何為這場金融海 嘯收爛攤子，掩蓋了2009年任何經濟新聞的「光芒」。全球經濟從金融野火的灰燼中，慢慢爬了起來，但是要恢復到危機前的水準，恐怕還有一段很長的路要 走。
金融海嘯肆虐過後，全球的經濟活動不管是製造業或是貿易服務業，以自由落體的速度往下滑，比起聞之色變的30年代經濟「大蕭條」，有過之而無不及。國際經 合組織（OECD）國家的平均失業率，高掛在9％。金融災難的始作俑者之一－－美國，失業率更達10％。貧窮國家的人民生活更是無以為繼，不但要面對經濟 災難的後果，還要應付糧食價格居高不下、無米可炊的困境。
新興國家 復甦較快
一直持續到五月，已開發的富國才見到回春跡象，步向經濟擴張之途，只有「英國」與「西班牙」還在痛苦掙扎中。「愛爾蘭」與「拉脫尼亞」可能尚未脫離蕭條的 險境。歐洲唯一的例外，只有「波蘭」，其他東歐國家尤其是波羅的海三小國－－「愛沙尼亞」、「立陶宛」及「拉脫尼亞」，GDP下跌最大。根據「經濟學人」 雜誌的統計，至09年第三季為止，和08年同期比較，全球GDP下跌1.2％。這一次，新興國家倒是較為爭氣，率先復甦，而且復甦速度出乎預期的快。中 國、印度與印尼，都是其中的模範生，受到金融海嘯波及的程度最輕。
面對排山倒海的金融大災難，各國政府紛紛祭出空前大手筆的搶救政策，推出一連串的財政政策，並且用納稅人的錢、以政府官印擔保，幫這些闖禍的銀行層層保護 起來，以免災害再擴大。各國中央銀行則一口氣將利率降到最低程度，讓市場感受到借錢幾乎不用成本。這些緊急措施倒也發揮了穩定市場軍心的作用，接下來新的 一年，是否可能有一番新的局面？讓全球經濟再創高峰？
雖然全球經濟看起來有回春跡象，但是經濟學家拿著放大鏡檢視，看到全球市場的需求，仍然仰賴政府的支持，諸如全球房地產市場仍在往下沉淪的，比已止血上揚 的地區還要多。而企業看起來也開始庫存商品、美國幾家大銀行也開始償還政府紓困的債務，但是多數消費都是出自政府的荷包，像美國政府全力支持的「經濟刺激 方案」，釋出近兆美元的資金；像中國政策性地加強投資等，都是支撐市場的重要力量。
先進國家 舉債救市
有錢的先進國家，不惜大量舉債救市，借貸成本日增，借錢也愈來愈不容易，要達到收支平衡的目的，也更加困難。根據國際貨幣基金會的預估，二十大工業國家的 龐大債務，將會持續到2014年，占國內生產毛額（GDP）的114％的驚人數字（新興國家只占35％）。國際財務評等機構對這樣的舉債規模國家，當然不 可能手下留情，美國和英國很有可能無法穩住它們的「AAA」局面，遭到信用被調降評等的命運。
新興國家雖然受傷較輕，但也有它的問題，諸如為了刺激經濟，貨幣寬鬆政策施行太久、幅度太大，隨時都可能發生資產泡沫化的危機。像經濟最夯的中國，流動資 金太過充沛，又不願放手讓人民幣升值，將資金導向消費市場，是一個高風險、有潛力泡沫化的區域。政府如此慷慨的作為，也創造出更多的不確定與多變化，「進 場容易，退場難」，大家不敢貿然退場，深怕出場太早，前功盡棄，讓經濟又陷入泥沼。
金融系統 潛藏危機
新的一年，有什麼展望？Pimco資產管理公司執行長認為，「即使經濟開始復甦，接下去的五年內，也不可能回復到金融海嘯前的境界。」Pimco旗下管理 了8,400億美元的退休基金、大學基金等資產，是全球最大的債券管理公司。他說，這五年中，經濟成長會被壓抑、失業率會持續攀高，金融系統還是會陰影籠 罩，企業集資成本會增高，投資疲弱，股市不振。較不幸的是，他言下這種「回歸正常的新模式」，還伴隨著高失業率。
另一屬於傅利曼（Milton Friedman）自由學派的經濟學家，有不同的看法，他們以傅利曼的「弦理論」為依據，認為金融災難之後，經濟復甦的反彈力道，將更加強勁，就好像釘在 板子上的弦一樣，拉繃得愈緊，反彈的力道就愈強。在這裡弦就代表個人、政府、企業及外國投資客的需求或花費；板子代表供給面，當消費需求愈高，供應面就會 火力全開，閒置的機器、人力與技術，會快速上線，發揮所有產能極致。這個理論在多次經濟危機後得到證實。
失業苦難 揮之不去
但是有人辯稱，如果需求持續不振，對供給面會有持續性的傷害，降低產出水準，經濟即使後來又回升，也很難彌補過去的損失。經濟不景氣時，企業裁員、縮減支 出，被裁員的人力，如閒置太久，技術會生疏，和職場漸行漸遠，即使經濟復甦，有些人也很難再找到工作，因此失業率仍會持續攀高。從1980年的英國與 1979年的美國可以看出來，英國通貨膨脹率從22％降到1984年的4％，但失業人數卻從100萬上升到300萬；美國的通貨膨脹率和失業率分別為 12.7％和5.9％，4年後，這兩個數字變為3.2％和7.6％。物價降下來了，但人們卻又承受更大的失業苦難。直到1993年至2000年，美國經濟 出現了持續八年的低通膨、低失業率的經濟增長。
高盛投資銀行的估計，一場金融風暴，讓2008年從年初到09年第一季，全球股市的市值，被洗劫了30兆美元；房市價值則被掃掉了11兆美元。相當於全球生產毛額（GDP）的75％。
國際貨幣基金會最近的「國際經濟展望」指出，近40多年來，全球88個大大小小的金融風暴所付出的代價，到底有多少？發現每次經濟大衰退的「七年後」，全 球經濟的產出，都比風暴尚未發生前的水準，少了10％。如果這一次金融海嘯後，全球還是和過去唱同樣的調，後果不堪設想，可能有很多失業人口再也撐不下 去，挨餓過日子；也有可能上班族的財富被侵蝕一空；還有債台高築的國家，恐怕將爆發信用破產的危機。
這些後果已經夠可怕了吧？不幸的是，有經濟學家認為，說不定還有更恐怖的，財務金融風暴可能持續波及產出，拉低原有的經濟水準。甚至有可能，即使經濟已開始往上揚，還是無法恢復到過去的水準。
泡沫經濟 代價不小
一個有趣的問題，颱風、地震、森林大火或洪患等「天災」，天搖地變、房屋倒塌、橋崩路斷，公共建設全毀，每次也是帶來巨大的損失，但是它很少影響到經濟的成長，反而因為災後重建，產出增加而經濟成長。為什麼金融風暴的「人禍」和「天災」的結果，如此之不同？
問題的癥結，在於這一波的「過度投資」與「過度投機」，造成資產價值的過度膨脹，銀行及金融機構以及一般人所擁有的高價房屋或股票資產，背後都隱含深深、 層層的債務，投資者的抵押貸款、銀行又將貸款當作資產，包裹出售給其他金融機構，再又轉賣給投資人。如此深深層層、相互交叉的債務與資產結構，在金融風暴 形成後，雖然投資人忍痛把資產處理掉，但是背後還有一拖拉庫的債務，加深金融危機的程度。
日本就為此付出沒完沒了的代價，八○年代的日本，氣勢如虹，經濟蓬勃發展，房市與股市雙雙高漲，日本企業界甚至誇下海口，要「買下美國」，幾個美國指標性 的大樓如洛克斐洛中心大樓、華納事業等，都被日本人買走，美國大叔氣得翹鬍子。只是好景不常，邁入九○年代，日本經濟泡沫破滅，讓日本經濟一蹶不起，直至 今日，日本政府用盡了各種財政或貨幣工具，還是回天乏術，造成日本經濟「失落的二十年」。日本經濟泡沫化之後的十餘年後，2002年時，產出距離全盛時期 還落後了23％。
硬撐經濟 挑戰加大
展望新的一年，經濟學家認為，已開發的富國的需求，仍然疲軟，靠新興國家很難完全遞補。為了維持經濟，許多國家的政府將會持續財政刺激方案，而且必須面對 嚴峻的高失業率，這些都將拉下經濟成長率。國家債務會上升、銀行放款將會更加謹慎，企業借錢不容易，可能對經濟成長又造成不良影響；企業當然會更加小心投 資。還有，過去熱翻天的金融市場美景，將如曇花一現，不過也不至於絕跡。
悲觀者認為2010年將是充滿震撼的一年，從類似希臘財務將近破產的主權債務危機，到不計後果的保護主義高漲，例如，美國人可能調高關稅，對抗中國人民幣 的低估。一些短視的財政措施，諸如有些國家要課徵財務交易稅，台灣說要課徵奢侈稅等；還有不會間斷的大大小小罷工火花，都可能隨時燃起，最近英航員工決定 罷工，就是一個預告。雖然這些和先前金融海嘯相比，微不足道，但也會讓人心力交疲。
【更多精采內容請看《Taiwan News國際財經&文化月刊》1月號 第393期】
【文／林麗美】
全球景氣趨穩 難現昔日榮景
2008年9月，美國投資銀行－－「李蒙兄弟」宣告破產，引爆金融市場大地震，無一倖免，接下來的一年中，全球都在驚慌中忙於收拾殘局。如何為這場金融海 嘯收爛攤子，掩蓋了2009年任何經濟新聞的「光芒」。全球經濟從金融野火的灰燼中，慢慢爬了起來，但是要恢復到危機前的水準，恐怕還有一段很長的路要 走。
金融海嘯肆虐過後，全球的經濟活動不管是製造業或是貿易服務業，以自由落體的速度往下滑，比起聞之色變的30年代經濟「大蕭條」，有過之而無不及。國際經 合組織（OECD）國家的平均失業率，高掛在9％。金融災難的始作俑者之一－－美國，失業率更達10％。貧窮國家的人民生活更是無以為繼，不但要面對經濟 災難的後果，還要應付糧食價格居高不下、無米可炊的困境。
新興國家 復甦較快
一直持續到五月，已開發的富國才見到回春跡象，步向經濟擴張之途，只有「英國」與「西班牙」還在痛苦掙扎中。「愛爾蘭」與「拉脫尼亞」可能尚未脫離蕭條的 險境。歐洲唯一的例外，只有「波蘭」，其他東歐國家尤其是波羅的海三小國－－「愛沙尼亞」、「立陶宛」及「拉脫尼亞」，GDP下跌最大。根據「經濟學人」 雜誌的統計，至09年第三季為止，和08年同期比較，全球GDP下跌1.2％。這一次，新興國家倒是較為爭氣，率先復甦，而且復甦速度出乎預期的快。中 國、印度與印尼，都是其中的模範生，受到金融海嘯波及的程度最輕。
面對排山倒海的金融大災難，各國政府紛紛祭出空前大手筆的搶救政策，推出一連串的財政政策，並且用納稅人的錢、以政府官印擔保，幫這些闖禍的銀行層層保護 起來，以免災害再擴大。各國中央銀行則一口氣將利率降到最低程度，讓市場感受到借錢幾乎不用成本。這些緊急措施倒也發揮了穩定市場軍心的作用，接下來新的 一年，是否可能有一番新的局面？讓全球經濟再創高峰？
雖然全球經濟看起來有回春跡象，但是經濟學家拿著放大鏡檢視，看到全球市場的需求，仍然仰賴政府的支持，諸如全球房地產市場仍在往下沉淪的，比已止血上揚 的地區還要多。而企業看起來也開始庫存商品、美國幾家大銀行也開始償還政府紓困的債務，但是多數消費都是出自政府的荷包，像美國政府全力支持的「經濟刺激 方案」，釋出近兆美元的資金；像中國政策性地加強投資等，都是支撐市場的重要力量。
先進國家 舉債救市
有錢的先進國家，不惜大量舉債救市，借貸成本日增，借錢也愈來愈不容易，要達到收支平衡的目的，也更加困難。根據國際貨幣基金會的預估，二十大工業國家的 龐大債務，將會持續到2014年，占國內生產毛額（GDP）的114％的驚人數字（新興國家只占35％）。國際財務評等機構對這樣的舉債規模國家，當然不 可能手下留情，美國和英國很有可能無法穩住它們的「AAA」局面，遭到信用被調降評等的命運。
新興國家雖然受傷較輕，但也有它的問題，諸如為了刺激經濟，貨幣寬鬆政策施行太久、幅度太大，隨時都可能發生資產泡沫化的危機。像經濟最夯的中國，流動資 金太過充沛，又不願放手讓人民幣升值，將資金導向消費市場，是一個高風險、有潛力泡沫化的區域。政府如此慷慨的作為，也創造出更多的不確定與多變化，「進 場容易，退場難」，大家不敢貿然退場，深怕出場太早，前功盡棄，讓經濟又陷入泥沼。
金融系統 潛藏危機
新的一年，有什麼展望？Pimco資產管理公司執行長認為，「即使經濟開始復甦，接下去的五年內，也不可能回復到金融海嘯前的境界。」Pimco旗下管理 了8,400億美元的退休基金、大學基金等資產，是全球最大的債券管理公司。他說，這五年中，經濟成長會被壓抑、失業率會持續攀高，金融系統還是會陰影籠 罩，企業集資成本會增高，投資疲弱，股市不振。較不幸的是，他言下這種「回歸正常的新模式」，還伴隨著高失業率。
另一屬於傅利曼（Milton Friedman）自由學派的經濟學家，有不同的看法，他們以傅利曼的「弦理論」為依據，認為金融災難之後，經濟復甦的反彈力道，將更加強勁，就好像釘在 板子上的弦一樣，拉繃得愈緊，反彈的力道就愈強。在這裡弦就代表個人、政府、企業及外國投資客的需求或花費；板子代表供給面，當消費需求愈高，供應面就會 火力全開，閒置的機器、人力與技術，會快速上線，發揮所有產能極致。這個理論在多次經濟危機後得到證實。
失業苦難 揮之不去
但是有人辯稱，如果需求持續不振，對供給面會有持續性的傷害，降低產出水準，經濟即使後來又回升，也很難彌補過去的損失。經濟不景氣時，企業裁員、縮減支 出，被裁員的人力，如閒置太久，技術會生疏，和職場漸行漸遠，即使經濟復甦，有些人也很難再找到工作，因此失業率仍會持續攀高。從1980年的英國與 1979年的美國可以看出來，英國通貨膨脹率從22％降到1984年的4％，但失業人數卻從100萬上升到300萬；美國的通貨膨脹率和失業率分別為 12.7％和5.9％，4年後，這兩個數字變為3.2％和7.6％。物價降下來了，但人們卻又承受更大的失業苦難。直到1993年至2000年，美國經濟 出現了持續八年的低通膨、低失業率的經濟增長。
高盛投資銀行的估計，一場金融風暴，讓2008年從年初到09年第一季，全球股市的市值，被洗劫了30兆美元；房市價值則被掃掉了11兆美元。相當於全球生產毛額（GDP）的75％。
國際貨幣基金會最近的「國際經濟展望」指出，近40多年來，全球88個大大小小的金融風暴所付出的代價，到底有多少？發現每次經濟大衰退的「七年後」，全 球經濟的產出，都比風暴尚未發生前的水準，少了10％。如果這一次金融海嘯後，全球還是和過去唱同樣的調，後果不堪設想，可能有很多失業人口再也撐不下 去，挨餓過日子；也有可能上班族的財富被侵蝕一空；還有債台高築的國家，恐怕將爆發信用破產的危機。
這些後果已經夠可怕了吧？不幸的是，有經濟學家認為，說不定還有更恐怖的，財務金融風暴可能持續波及產出，拉低原有的經濟水準。甚至有可能，即使經濟已開始往上揚，還是無法恢復到過去的水準。
泡沫經濟 代價不小
一個有趣的問題，颱風、地震、森林大火或洪患等「天災」，天搖地變、房屋倒塌、橋崩路斷，公共建設全毀，每次也是帶來巨大的損失，但是它很少影響到經濟的成長，反而因為災後重建，產出增加而經濟成長。為什麼金融風暴的「人禍」和「天災」的結果，如此之不同？
問題的癥結，在於這一波的「過度投資」與「過度投機」，造成資產價值的過度膨脹，銀行及金融機構以及一般人所擁有的高價房屋或股票資產，背後都隱含深深、 層層的債務，投資者的抵押貸款、銀行又將貸款當作資產，包裹出售給其他金融機構，再又轉賣給投資人。如此深深層層、相互交叉的債務與資產結構，在金融風暴 形成後，雖然投資人忍痛把資產處理掉，但是背後還有一拖拉庫的債務，加深金融危機的程度。
日本就為此付出沒完沒了的代價，八○年代的日本，氣勢如虹，經濟蓬勃發展，房市與股市雙雙高漲，日本企業界甚至誇下海口，要「買下美國」，幾個美國指標性 的大樓如洛克斐洛中心大樓、華納事業等，都被日本人買走，美國大叔氣得翹鬍子。只是好景不常，邁入九○年代，日本經濟泡沫破滅，讓日本經濟一蹶不起，直至 今日，日本政府用盡了各種財政或貨幣工具，還是回天乏術，造成日本經濟「失落的二十年」。日本經濟泡沫化之後的十餘年後，2002年時，產出距離全盛時期 還落後了23％。
硬撐經濟 挑戰加大
展望新的一年，經濟學家認為，已開發的富國的需求，仍然疲軟，靠新興國家很難完全遞補。為了維持經濟，許多國家的政府將會持續財政刺激方案，而且必須面對 嚴峻的高失業率，這些都將拉下經濟成長率。國家債務會上升、銀行放款將會更加謹慎，企業借錢不容易，可能對經濟成長又造成不良影響；企業當然會更加小心投 資。還有，過去熱翻天的金融市場美景，將如曇花一現，不過也不至於絕跡。
悲觀者認為2010年將是充滿震撼的一年，從類似希臘財務將近破產的主權債務危機，到不計後果的保護主義高漲，例如，美國人可能調高關稅，對抗中國人民幣 的低估。一些短視的財政措施，諸如有些國家要課徵財務交易稅，台灣說要課徵奢侈稅等；還有不會間斷的大大小小罷工火花，都可能隨時燃起，最近英航員工決定 罷工，就是一個預告。雖然這些和先前金融海嘯相比，微不足道，但也會讓人心力交疲。
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