13年前，賣電鍋的大同，股價一度攻上90元；
13年後，不到20元的大同，賣地、賣股票、賣公司，什麼都賣，
股價狂漲，準備再度叩關90
文．陳君樺
「大同，不就是那樣？」這是投資人對於大同最普遍的看法：保守、老牌、家族紛爭、虧損連連，的確，擁有將近90年歷史的大同，曾歷叱一時的風光歲月，大同寶寶與大同歌更是深植人心；但在外部景氣變化劇烈、內部家族紛爭損耗戰力下，這幾年下來，大同的招牌，早已褪色不少。
不過，這一年多來，只要花點心思就能注意到，不論是資產營建、節能環保、網通WiMAX等等，這些絕對排得上投資話題Top5的議題，都可見到大同的身影。
讓人意識到，大同，已非過去刻板印象中的大同，而這一切，從大同老董林挺生晚年二度中風，難以再主導內部事務後，就開始發生變化；等到2006年5月10日，老董一闔眼，大同開始180度大轉變。
首先，大同股票，一夕成了飆股。總是不動如山的大同股價，2006年5月11日，林挺生過世後的隔天開始，天天爆量奔漲停；其中，聯電大筆買進大同股票，以助大房二少林蔚東爭權的傳言，也在股市中越演越烈；加上當時資產題材正火紅，擁有大批土地資產的大同，自然也水漲船高。
然而，話題只是一時；如今，老董過世一年多；大同在歷經2年的虧損後，今年第1季終於交出單季轉虧為盈的成績單。接棒的大同當家林蔚山與妻林郭文艷，面對歷史悠久的大同，究竟做了什麼？未來，他們還將祭出哪些法寶？
■第1招 賣地推建案活化資產
幫助大同轉虧為盈的第一步，就是活化土地資產，充實銀彈。「有土斯有財」，是老一輩人的傳統觀念；大同發跡得早，林挺生又曾擔任過國民黨中常委，政商關係良好，買起土地毫不手軟、眼光也可謂精準，例如當時看到政府興建桃園國際機場（原中正國際機場），林挺生馬上就跟進買下鄰近土地，也就是目前的大園廠（包含重電一廠、重電二廠），因此，從林挺生時代所敲進的大筆土地，使得大同比起一般家電廠擁有更為豐厚的土地資產，且開發價值遠高於偏遠地區的舊廠房。
只是，3、40年下來，大同名下的土地筆數龐雜分散，而土地的帳面價值雖僅170億元，但因多數土地位於台北精華地段，總市價約達帳面價值的3倍之高。
2002年政府開始實施土地增值稅減半的優惠，但大同對於該如何處理這些土地，也著實感到棘手；在因緣際會下，資誠會計師事務所執行長薛明玲建議大同不妨成立資產管理公司，將名下土地趁土增稅減半優惠，移轉至資產管理公司，一來可順勢清點、管理分散的土地，二來往後土地開發由資產管理公司專職負責，不僅更有效率，也可替大同省下至少50億元的土增稅。
由於當時已接近土增稅減半優惠的最後期限，加上老董正專心調養身體、不太插手公司事務，過往堅持 「不賣地」的原則，終於被打破。從獻策到董事會通過決議，前後不過半年時間，便成立了「尚志資產管理公司」，並由長期擔任大同秘書長兼發言人的張益華出任總經理，預計將大同名下約45萬坪的土地分三階段移轉給尚志資產。
消息一出，不論是老大同人、房地產界還是投資人，同感震撼。對於老大同人來說，雖然尚志資產管理公司仍是大同百分百持股的子公司，但將土地從大同名下分出去，還是免不了有種「賣祖產」的感覺，與林挺生「只買土地不賣土地」的作風大相逕庭；對於房產界的業者來說，當時台北房產景氣逐步回溫，不少建商正苦尋不著適合開發的土地，誰想得到看似不起眼的大同，手上竟然擁有為數不少的精華地段土地？
當時元大曾發表一份研究報告，認為假如以帳面價值的2.86倍來推估，大同土地資產總市價約達667億元，對大同每股淨值貢獻約達15.9元，對照大同當時僅僅10元的股價，對投資人而言，根本就是超級便宜！
2004年，尚志資產開發推出成立後的第一個建案「大同晶鑽」，位於台北市復興南路與市民大道附近；隔年，再趁勢推出大龍峒的「大同世界第一、二期」，目前皆已完售。
其中，大同晶鑽採完工認列法，將於今年全數認列，大同世界則採完工比例認列法，2005、2006年尚志資產開發分別貢獻大同獲利1.04億元、2.92億元，而從今年第1季即認列近4.34億元來看，今年尚志資產對於大同的獲利挹注將遠勝於過去兩年。
以過去尚志資產平均一年一建案的規律來看，2007年的重頭戲，莫過於南港軟體園區附近5000坪的住商大樓開發案，對此，尚志資產開發總經理張益華表示「開發進度均在掌握之中」。
土地給予大同實質與想像上的獲利雙重題材。就實質面而言，與轉投資公司至少須等3到4年才有可能開始挹注獲利相比，只需1到2年即可貢獻獲利的土地開發，對於已持續虧損2年多的大同來講，當然是場及時雨；而想像空間則更為巨大，每當資產題材重新發燒，大同絕不會被冷落。
有趣的是，尚志除了負責資產開發外，今年6月，大同集團對香港唯冠的投資案，更由尚志資產取得唯冠近2成的股權，而非由產業關聯較為緊密的華映或大同出面，是否意味著未來尚志資產除了土地開發外，更將身兼投資角色？張益華坦言「有可能」，但仍強調，這樣的投資模式是基於內部多方考量。
而對於外界好奇，在大同已全數將土地移轉至尚志資產名下，建案也頗成功後，尚志資產開發有無可能進一步掛牌上市？張益華倒是明確地表示「機會不大」，畢竟籌資需求低，況且一旦掛牌上市櫃，所有的土地資產幾乎都得攤在陽光下被檢視，還不如默默致力於土地開發與資產管理就好。
■第2招 賣金雞母綠能換鈔票
如果現在問「大同的金雞母是誰？」幾乎毫無疑問地，大家都知道是「綠能」；但在5年前，同樣一個問題，答案可能是跌破大家眼鏡的「華映」。倘若以2006年綠能上興櫃的時間點來看，綠能與華映所屬的產業，一個是當紅的太陽能產業，一個是景氣循環波動極大的面板業，兩者分別站在產業景氣山頂與谷底，恰為明顯對比。
有趣的是，有別於林挺生時代幾乎不賣股票的作風，大同卻趁著綠能股價大好，也為了掛牌上市做準備而大舉賣股，光是今年第1季認列的釋股獲利即高達14億元之譜，是讓大同今年第1季能轉虧為盈的頭號功臣。
對於不少企業來說，「母以子貴」是相當普遍的現象，投資→養出金雞母→趁著股價好時出脫持股→貢獻獲利回母公司，是再合理也不過，例如聯電、明碁集團皆是如此；但對於大同來說，卻沒有這麼簡單，原因就在於：老董林挺生「絕不賣股」。
一位大同資深員工就說，當年華映由於映像管電視(CRT)景氣佳，轉虧為盈後股價也曾漲到40多元；但是，當時老董說不賣股，就不賣股，硬生生看著華映股價又從高點逐步回落，到現在股價只剩9元；換句話說，假若現在大同仍是老董當家，儘管綠能飆漲到300元，老董恐怕也是一張都不賣，跟林蔚山與林郭文豔趁好就賣的風格南轅北轍。
而綠能風光上興櫃，更成為林蔚山不時掛在嘴邊的得意之作，常常逢人便提「綠能最近很不錯吧！」事實上，林蔚山早在1980年左右就對半導體極有興趣，但當時林挺生並不打算投資半導體，只就近在大同工學院電機大樓裡頭，花一億元購置一條3吋晶圓的產線，作為安撫林蔚山之用。
到了2003年左右，林蔚山原本邀集了幾位股東，打算一同投資8吋晶圓廠，結果卻遇到半導體景氣回檔，其他幾位股東紛紛撤資。
林蔚山眼看投資8吋晶圓廠不成，乾脆把這筆資金透過子公司尚志半導體，用來投資同屬半導體產業的綠能，想不到，綠能卻在太陽能產業走紅後，搖身一變，成為大同集團數一數二的金雞母；雖然有人以「誤打誤撞」來形容大同對綠能投資案的成功，但林蔚山也曾對親近的大同老臣表示「當初投資半導體，還是對的吧！」更曾扼腕說「如果我們當時投下去的話，搞不好現在就沒有UMC了！」看來，林蔚山對於半導體業，仍是不能忘情。
以綠能預計於年底前掛牌上市的進度來看，由於目前尚志半導體（大同子公司）對綠能持股仍高達74.5％，距離上櫃公司單一大股東持股不得超過7成的門檻還有一小段距離，加上綠能股價仍處高檔，預估今年第2季大同仍可持續認列綠能釋股收益7.5億元，將持續改善大同帳面數字。
■第3招 收復華映 改善體質
「一年虧損100多億，誰受得了？」一名大同老臣談到華映時忍不住這麼說。今年3月30日，與4年前林鎮源突然請辭華映董事長兼總經理時如出一轍，林鎮弘也忽然於董事會上請辭華映總經理一職，華映正式歸入林蔚山手中。
而外界則好奇：林蔚山接手，華映到底會不會賣？特別是過去林鎮源、林鎮弘時期，也曾多次對外尋求合併，林蔚山的想法又是如何？
因此，就在華映可能與群創合併、林蔚山可能賣掉華映的種種耳語下，華映今年史無前例地擺出以董事長林蔚山、總經理邱創儀為首的七人大陣仗，舉行今年第1季法說會。
另一方面，來參加法說會的法人也是難得的盛況，連許多原本不關心華映的外資分析師，也都紛紛現身。
法說會上，林蔚山掛保證「不曉得外界怎麼會傳成這樣，但是，大同不會賣華映」；再從今年6月大同投資全球第五大監視器廠唯冠來看，的確展現出積極改善華映體質的意圖。
而在面板業景氣回溫、中小尺寸面板開始吃緊之下，華映5、6月份的營收重回高檔；外資更從今年4月中開始一路加碼，華映股價也一路爬升，不難看出外資買超與華映股價的密切關係。
對於大同來說，雖不冀望華映能馬上貢獻獲利，至少能夠先「止血」也好，畢竟，對於大同來說，要想「轉虧為盈」，除了透過先前提到的土地開發、綠能貢獻獲利之外，如何降低原本主要的虧損來源──華映，也是關鍵。
對於大同來說，華映賣或不賣，都各有優缺點。如果能找到對象合併，不僅馬上有處分利益，大同也不用繼續背負華映的虧損，對股價自然也有拉抬作用。
但如果不賣，以現在大房已經完全「收復」二房領土之後，在成本控制、上下游整合上將更為順手，大同將擁有從上游CCFL廠（冷陰極管）誠創、背光模組廠福華電子、面板廠華映到終端產品家電的供應鏈體系，就算華映本身賺不了錢，從大同集團整合的面向來看，華映還是扮演重要角色。
更何況，以17吋監視器面板與中小尺寸面板為主力的華映，未來也不排除還有翻身的機會，留下華映，誰知道這個燙手山芋將來會不會變成當紅炸子雞？
一位大同資深幹部就說，面板景氣變化迅速，過去常常需要花比較多的時間來協調溝通，好不容易做出決策，面板景氣卻又變了，這樣的問題至少現在已經解決。
林蔚山也強調：「會好好經營華映」，內部員工也透露，華映今年3月變天後，至少在降低成本這方面的確做得不錯。華映體質到底有沒有改善？等半年報出來，特別留意財報上成本控制是否轉佳吧！
■第4招 切割PC部門 掌精英
家大業大的大同集團，以長期投資來看，旗下有49家子公司，倘若仔細查看，會發現在枝繁葉茂的表象下，有不少枯枝雜葉久未整理，許多規模、營收皆小的公司不整併，連虧損的公司也不整頓，為什麼？因為在林挺生時代，大同只開公司，絕不關公司，績效好也罷、不好也罷，總是自己的資產，沒有關門的道理，像華映在林鎮源接手前虧損連連，而像協志出版、大同園藝生技等帳面價值不過38萬元、238萬元的子公司，都從沒想過要整頓。
正因如此，當2005年，大同宣布將與精英合作，把占營收比重過半、淨資產價值67億元的電腦系統事業部門切割、與精英合併時，對於大同來說，根本就是史無前例的創舉。
部門分割對大同來說不是第一遭。早在2000年，大同公司資訊通信處就分割獨立成為「大同世界科技」；但畢竟分割歸分割，仍舊是大同集團百分百持股的子公司，影響不大；然而，這回大同將PC部門切割出去、與精英合併後，雖然名義上大同成為精英最大股東、持股達三成，精英董事長也由林郭文艷出任，但畢竟對於大同來說，光是整體營收規模就立刻減半，掌控度也不及過往，就絕非當年看重營收規模、還曾自創合併報表，想與台塑集團爭取「營收全國第一」的林挺生作風。
當時，精英面臨規模與財務的雙重壓力，經營相當辛苦，而大同資訊部門也面臨營收規模飽和、獲利下滑的危機，使得不論是對於精英或者是大同來說，合作絕對遠勝於單打獨鬥。
精英高層指出，雖然當初是精英主動尋求合作對象，但一來精英與大同之前就已有合作關係，二來大同也自知資訊部門的經營面臨瓶頸，所以在精英釋出合作意願後，雙方的談判進行頗為順利。
至於，為何過去一代主機板霸主蔣東濬會願意主動讓出董事長寶座給大同？大同願意接受由精英發新股作為對價，應是關鍵。
業內皆知，精英最初所尋求的合作對象另有他人，只是因為價格談不攏，後來才輾轉找上大同。
當時精英自身財務壓力已吃緊，談判上的確略居下風，對於精英來說，要保住公司還是要保住董事長的位置？這是非常現實的考量，如果能保住經營權、並引進大同的品牌與客戶資源（如惠普），讓出董事長，也還在限度內。
2006年8月，由蔣東濬負責談判的志合也正式併入精英，結合了精英的板卡、志合的NB與大同的組裝後，新精英不論是在產品組合或是規模上，都已臻完整；精英董事長林郭文艷也強調，今年擴產重點是NB，至於能否轉虧為盈，則須視整合進度而定。
可以確定的是，對於大同來說，拋開成長趨緩的包袱，還能換來精英董事長的位置，未來倘若精英整合後展現成績，大同可認列轉投資收益；就算整合進度不如預期，轉投資損失也只需要認列三成，更重要的是，原本大同資訊部門的生產線，也就是北投廠，並未切割給精英，仍舊享有土地資產開發的題材，怎麼看都划算。
事實上，大同集團的轉型，是進行式，而非完成式。對大同而言，不僅土地開發建案仍在進行中，綠能也將持續釋股，華映與精英的貢獻則需要時間發酵。
持平而言，成敗仍未定，但至少已可看出老店求新生的企圖；此外，大同旗下也有不少子公司可能掛牌上市，加上今年才正式成立的WiMAX事業處，更挖來前Sybase台灣總經理陳敏智擔任策略長。
未來，大同是否能成功轉型、甚至走上創投業者認為最理想的大同控股公司之路？就看曾經公開表示：「要把大同這招牌擦得更亮！」的林郭文艷，接下來又將出什麼招了。
from 理財周刊
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